Почему вы режете прибыль рано и держите убытки

Коротко. Потому что закрыть убыток хуже, чем держать его, а закрыть прибыль приятнее, чем держать её. Поведенческие финансы называют это эффектом диспозиции, он виден на больших массивах данных обычных инвесторов, и в самом известном исследовании привычка ничего не принесла: проданные прибыльные позиции потом показали результат лучше, чем удержанные убыточные.

Что такое эффект диспозиции?

Terrance Odean открывает статью определением и называет авторов термина:

Склонность слишком долго держать проигрышные позиции и слишком рано продавать выигрышные названа эффектом диспозиции Шефрином и Статманом (1985).

Odean, Journal of Finance (1998), перевод

Статья Shefrin и Statman называется «The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence» (Journal of Finance, 1985).¹ Она вписывает это поведение в более общую мысль о том, что люди не любят фиксировать убыток. Смысл термина в том, что поведение системно, а не случайно: у многих людей оно склоняется в одну сторону.

Что показывают цифры?

Odean получил торговые записи 10 000 счетов крупного дисконт-брокера с 1987 по 1993 год. В каждый день, когда счёт что-то продавал, он считал, сколько позиций счёта в плюсе (бумажная прибыль) и в минусе (бумажный убыток) и какие из них проданы. По числам из его таблицы I (13 883 реализованных прибыли и 79 658 бумажных; 11 930 реализованных убытков и 110 348 бумажных) доля реализованных прибылей равна 14,8 %, а доля реализованных убытков — 9,8 %.²

Простыми словами: когда позиция была в плюсе, её продавали примерно в 1,5 раза чаще, чем когда в минусе. Аннотация Odean говорит об этом прямо:

Эти инвесторы демонстрируют сильное предпочтение реализовывать прибыльные позиции, а не убыточные.

Odean, Journal of Finance (1998), аннотация, перевод

Он проверил очевидные безобидные объяснения. Поведение не объяснялось ребалансировкой портфеля или более высокими издержками торговли дешёвыми акциями и не «оправдывалось последующей доходностью портфеля».²

Окупается ли удержание убыточных позиций?

В этой выборке нет. Odean сравнил, что было после продажи: у проданных прибыльных позиций средняя избыточная доходность за следующий год была на 3,4 процентного пункта выше, чем у не проданных убыточных.² Инвесторы, державшие убытки в расчёте, что те отыграются, в среднем ошибались.

Помните о пределах. Данные — акции США 1987–1993 одного брокера, а не крипта с плечом. Предмет Odean — реализация бумажных прибылей и убытков, а не постановка стопов, поэтому переход к «переносу стопа» ниже — наше прочтение той же психологии, а не то, что измерили его данные. И позиция с плечом, которую держат в убытке, может закончиться ликвидацией, чего не бывает с акциями, купленными за свои деньги: см. как работает ликвидация.

Как это выглядит в журнале сделок?

Три признака, которые можно проверить в собственном журнале:

• Прибыльные сделки держатся короче убыточных. Сравните медианное время удержания прибыльных и убыточных сделок.
• Средний выигрыш меньше среднего проигрыша, хотя по плану было 2:1.
• Стопы переносят. Плановый стоп был 1R, а сделку закрыли на −2R или −3R.

Арифметика жестока. Чтобы вернуться из −3R, сделке нужен ход +3R: втрое больше риска, с которым её планировали. О том, как убыток толкает к удвоению ставки, см. месть рынку после убытка.

Как перестать резать прибыль и держать убытки?

Исследования не дают лекарства, но подсказывают его форму: решать до открытия позиции, потому что нежелание возникает уже после открытия.

1. Напишите стоп до входа и разрешите двигать его только в одну сторону — к меньшему риску. Если идея неверна, вы закрываете; вы не даёте ей больше места.
2. Напишите выход для прибыльной позиции как правило: цель, трейлинг или график частичных выходов. Не решайте по тому, насколько вам тревожно.
3. Превратите это в предложение «если–то», например «если цена коснулась стопа, я закрываю по рынку и записываю в журнал». Метаанализ Gollwitzer и Sheeran показал, что такие намерения реализации помогают достигать целей (94 теста, размер эффекта d = 0,65): см. правила «если–то» в торговле.
4. Записывайте время удержания и результат в R по каждой сделке и раз в месяц сравнивайте медианное время удержания прибыльных и убыточных.
5. Уменьшите притяжение. Меньший размер облегчает принятие убытка; симулятор риска показывает, как часто заданный размер приводит к серии убытков, а план сессии позволяет заранее задать лимиты.

Ничто из этого не обещает прибыли. Правило лишь убирает один известный способ проигрывать, а стратегии всё равно нужно реальное преимущество: сколько сделок нужно, чтобы стратегия считалась рабочей.

Материал образовательный, не инвестиционная рекомендация.