- Коротко: в первом эмпирическом исследовании вопроса 18 из 40 биткоин-бирж (45 %), работавших примерно с 2010 по январь 2013, закрылись, часто с обнулением клиентских балансов. Оцененный шанс, что новая биржа закроется в течение года после открытия, составил 29,9 %, а медианная продолжительность жизни — 381 день.
- Более крупные биржи реже закрывались: удвоение дневного объёма торгов снижало риск закрытия примерно на 16 %. Но отдельная модель предсказывала, что крупные биржи чаще взламывают: 20 % для биржи с оборотом 275 BTC в день и 70 % для биржи с 5 570 BTC в день.
- Большинство закрытий не следовало за объявленным взломом: 13 из 18 закрылись без публично объявленного взлома, а четыре из девяти взломанных бирж продолжали работать. Из 11 закрытий с известным исходом клиентам вернули деньги (по заявлению операторов или клиентов) в 6 случаях, а в 5 — нет.
- Данные относятся к 2010–2013 годам, выборка мала. Исследование измеряет риск, существовавший тогда; оно не оценивает ни одну нынешнюю биржу.
Коротко. Прежде чем доверить бирже свои монеты, полезно знать, как часто биржи исчезают. Первое эмпирическое исследование биткоин-бирж рассмотрело 40, открывшиеся примерно за три года до января 2013, и выяснило, что 18 закрылись, «часто с обнулением клиентских балансов». Мошенничество иногда было причиной, но не всегда. Исследование нашло и загадку: популярные биржи реже закрывались и чаще подвергались взлому.1
Сколько бирж потерпело крах?
Авторы собрали дневные объёмы торгов и взвешенные цены по 40 биткоин-биржам, конвертировавшим в 33 валюты, до 16 января 2013. Биржа считалась закрытой, если не проводила сделок не менее двух недель, что авторы сверили с сообщениями в Bitcoin Wiki и на форумах. Результат: 18 закрытий, доля отказов 45 % и медианная продолжительность жизни 381 день.1
Простые проценты вводят в заблуждение, потому что биржи открывались в разное время, а большинство ещё работали к концу данных. Поэтому авторы применили анализ выживаемости. По их модели вероятность, что средняя биржа проживёт год, 71,1 %: шанс 29,9 %, что новая биржа закроется в течение года после открытия, при 95 % доверительном интервале от 12,2 % до 42,4 %.1
Закрытия были следствием взломов?
В основном нет. Девять бирж публично сообщили о взломе, и пять из них позже закрылись; четыре выжили, среди них Mt. Gox, btc-e.com, Bitfloor и Vircurex. Ещё 13 закрылись без какого-либо публично объявленного взлома.1
Авторы отмечают, что в одних случаях виноваты мошенники, в других нет, а связь между взломом и закрытием была положительной, но немного не дотянула до статистической значимости (p = 0,13). Они также нашли, что индекс соответствия страны биржи требованиям по борьбе с отмыванием денег не имел измеримой связи с закрытием.
Возвращали ли клиентам деньги?
Данные о возврате есть по 11 из 18 закрывшихся бирж. Пять не возместили ущерб клиентам, а шесть заявляют, что возместили, — на основании заявлений операторов и инвесторов. Авторы делают вывод, что «риск потерять средства, хранящиеся на биржах, реален, но неопределён».1
Почему популярные биржи были и безопаснее, и рискованнее?
В модели выживаемости объём торгов был единственным фактором с явной связью с закрытием: удвоение дневного объёма соответствовало снижению риска закрытия на 16 %. Менее популярные биржи закрывались чаще популярных.1
Отдельная логистическая регрессия дала обратное. У бирж с оборотом 275 BTC в день шанс взлома за год был 20 %, против 70 % у бирж с оборотом 5 570 BTC в день. Эта регрессия опирается всего на девять взломов и читается как оценка модели, но авторы прямо формулируют дилемму: можно выбрать менее популярные биржи, чтобы снизить шанс взлома, или популярные, которые могут взломать, но которые реже закрываются без предупреждения.
Что стало с самой крупной?
На момент данных работы Mt. Gox, крупнейшая биржа по объёму (средние дневные операции свыше 40 000 BTC), была среди работающих, и модель считала её менее вероятной к закрытию, чем в среднем. Более поздняя работа отмечает, что до подачи на защиту от банкротства в феврале 2014 Mt. Gox была ведущей биткоин-биржей мира.2 Дело не в выводе задним числом об одном названии: модель 2013 года на основе объёма не могла увидеть риск, потопивший крупнейшую площадку, поэтому любую такую оценку мы считаем базовой частотой, а не гарантией.
Что трейдеру взять из этого
- Риск контрагента — размер позиции. Монеты на бирже — необеспеченное требование к бирже. Простейшая мера — держать на бирже только то, что нужно для торговли.
- Размер — не безопасность. Объём снижал шанс закрытия, но в модели повышал шанс взлома. Как фиктивные сделки раздувают объём, который берут за показатель размера, — в фиктивный объём на криптобиржах.
- Отказу не нужен взлом. У большинства закрытий выборки не было публичного взлома.
- У стейблкоинов тот же вид риска. Требование к обещанию, а не к резерву, который можно проверить, разобрано в спираль смерти UST и Tether и цена биткоина.
- Не переносите числа. Выборка — ранние биткоин-биржи 2010–2013; она ничего не говорит о бирже, которой вы пользуетесь сегодня.
Материал образовательный, не инвестиционная рекомендация.
Footnotes
-
Moore, T., Christin, N., «Beware the Middleman: Empirical Analysis of Bitcoin-Exchange Risk», Financial Cryptography and Data Security 2013 (LNCS 7859, с. 25–33), авторская препринтная версия; прочитан полный текст PDF. Аннотация: 40 бирж, 18 закрыто, балансы часто обнулялись, объём и закрытие, взломы. Раздел 1: капитализация около $187 млн в январе 2013; цитируемое предложение о посредниках. Раздел 2: данные до 16 января 2013, определение закрытия (нет сделок две недели), девять взломов, пять позже закрылись, четыре выжили (Mt. Gox, btc-e.com, Bitfloor, Vircurex), 13 закрылись без объявленного взлома; данные о возврате по 11 из 18 (5 не вернули, 6 заявили о возврате); доля отказов 45 %, медианная жизнь 381 день; медианный дневной объём 290 BTC, Mt. Gox свыше 40 000 BTC. Раздел 3: модель Кокса, коэффициент -0,173, риск 0,84 на удвоение, взлом p = 0,1338, индикатор AML без связи, S(365) = 0,711, 29,9 % (12,2–42,4 %). Раздел 4: логистическая регрессия, 20 % при 275 BTC в день, 70 % при 5 570 BTC в день. ↩ ↩2 ↩3 ↩4 ↩5 ↩6
-
Chen, W., Wu, J., Zheng, Z., Chen, C., Zhou, Y., «Market Manipulation of Bitcoin: Evidence from Mining the Mt. Gox Transaction Network», arXiv:1902.01941 (19 января 2019), введение: Mt. Gox до подачи на защиту от банкротства в феврале 2014 была крупнейшим биткоин-посредником и ведущей биткоин-биржей мира. ↩
Частые вопросы
Как часто ранние биткоин-биржи терпели крах?
В исследовании Moore и Christin по 40 биткоин-биржам с данными до 16 января 2013 закрылись 18, то есть доля отказов 45 %, а клиентские балансы часто обнулялись. Медианная продолжительность жизни биржи — 381 день. Авторы оценивают шанс 29,9 % (12,2–42,4 % при 95 % доверии), что новая биржа закроется в течение года после открытия.
Крупные криптобиржи надёжнее?
Ответ исследования неоднозначный. Биржи с большим дневным объёмом реже закрывались: удвоение объёма снижало риск закрытия примерно на 16 %. Но отдельная модель оценила, что крупные биржи чаще подвергаются взлому, так что популярную биржу могут взломать, но она выживет, а маленькая может исчезнуть без предупреждения.
Возвращали ли клиентам деньги при закрытии биржи?
Часто нет или неясно. Среди 18 закрытий авторы нашли данные о возврате по 11: пять бирж не возместили ущерб клиентам, а шесть заявили, что возместили. Исследование делает вывод, что риск потерять средства, хранящиеся на биржах, реален, но неопределён.
Взлом — главная причина закрытия бирж?
Не в этой выборке. Девять бирж публично сообщили о взломе, и пять из них позже закрылись, но ещё 13 бирж закрылись без публично объявленного взлома. Авторы отмечают, что мошенники виноваты иногда, но не всегда. Связь между взломом и закрытием немного не дотянула до статистической значимости.
Говорит ли это исследование, безопасна ли нынешняя биржа?
Нет. Оно охватывает 40 биткоин-бирж с 2010 по январь 2013, когда капитализация биткоина была около $187 млн. Регулирование, практики хранения и сами биржи изменились. Польза работы — метод и вывод, что отказы распространены, а не рейтинг какой-либо площадки.
Источники
- Beware the Middleman: Empirical Analysis of Bitcoin-Exchange Risk. Tyler Moore, Nicolas Christin. Financial Cryptography and Data Security 2013, Springer LNCS 7859, с. 25–33; авторская препринтная версия (прочитан полный текст), 2013
- Market Manipulation of Bitcoin: Evidence from Mining the Mt. Gox Transaction Network. Weili Chen, Jun Wu, Zibin Zheng, Chuan Chen, Yuren Zhou. arXiv:1902.01941 (январь 2019); использована только для даты подачи Mt. Gox на банкротство, 2019
Статья — исследование, а не инвестиционная рекомендация. Результаты на истории не гарантируют результатов в будущем.