- Конг, Ли, Тан и Ян проверили 29 криптобирж на фиктивные сделки и нашли, что на нерегулируемых биржах отмывочные сделки в среднем составляли более 70 % заявленного объёма.
- Тесты ищут статистические отпечатки: распределение первых значащих цифр, округление размеров сделок и форму «хвоста» размеров.
- Регулируемые биржи показали закономерности, обычные для финансовых рынков; нерегулируемые — нет.
- Фиктивный объём улучшал рейтинги бирж и временно искажал цены, поэтому заявленный объём — слабая основа, чтобы судить о ликвидности или выбирать, где торговать.
Объём торгов — число, по которому большинство судит, ликвиден ли рынок и многолюдна ли биржа. Его же легко надуть: трейдер, который покупает и продаёт самому себе, создаёт объём без какого-либо риска. Это называется wash trading, отмывочные сделки, и одно из самых цитируемых исследований по этой теме в крипте приходит к выводу, что на части рынка большая часть заявленной активности была ненастоящей.
Что нашли
Конг, Ли, Тан и Ян вводят «systematic tests exploiting robust statistical and behavioral patterns in trading to detect fake transactions on 29 cryptocurrency exchanges» — систематические тесты, использующие устойчивые статистические и поведенческие закономерности торговли, чтобы обнаруживать фиктивные сделки на 29 криптобиржах.1 Главные выводы, словами авторов:1
- «Regulated exchanges feature patterns consistently observed in financial markets and nature» — регулируемые биржи демонстрируют закономерности, которые устойчиво наблюдаются на финансовых рынках и в природе.
- На нерегулируемых биржах «abnormal first-significant-digit distributions, size rounding, and transaction tail distributions» — аномальные распределения первых значащих цифр, округление размеров и «хвосты» распределения сделок — выдают «rampant manipulations unlikely driven by strategy or exchange heterogeneity», то есть массовые манипуляции, маловероятно объяснимые стратегией или различиями бирж.
- Отмывочные сделки на нерегулируемых биржах «averaged over 70% of the reported volume» — в среднем составляли более 70 % заявленного объёма, а это триллионы долларов фиктивного объёма в год.
- Фиктивный объём улучшает рейтинги бирж, временно искажает цены и связан с характеристиками биржи (возраст, число пользователей), рыночными условиями и регулированием.
Это рабочая версия 2021 года; она охватывает 29 бирж, изученных на тот момент, и не утверждает, что описывает каждую биржу сегодня. Но она показывает, что проблема была достаточно большой, чтобы иметь значение, и что её можно обнаружить по данным.
Как находят фиктивный объём
Идея тестов: настоящая торговля оставляет статистические «отпечатки», которые искусственные сделки плохо копируют. В аннотации названы три.
1. Первые значащие цифры. Во многих естественных наборах чисел, охватывающих несколько порядков величины, первая цифра распределена неравномерно. Это закон Бенфорда: цифра d встречается с вероятностью log10(1 + 1/d).
| Первая цифра | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 | 9 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Ожидаемая доля | 30.1 % | 17.6 % | 12.5 % | 9.7 % | 7.9 % | 6.7 % | 5.8 % | 5.1 % | 4.6 % |
Размеры, которые выдаёт простой генератор, могут не воспроизводить эту картину — одна из причин, почему такой тест способен отметить фальшивый поток.
2. Округление размеров. В аннотации округление размеров сделок названо одним из признаков, который на нерегулируемых биржах выглядит аномально в сравнении с тем, как округляют размеры реальные трейдеры на регулируемых.
3. «Хвост» размеров сделок. Авторы также сравнивают распределение самых крупных сделок с картиной, наблюдаемой на регулируемых рынках, и сообщают об аномальных «хвостах» на нерегулируемых биржах.
Эти тесты не доказывают, что фиктивна конкретная сделка. Они показывают, что объём биржи в целом не похож на торговлю независимых участников. Наше описание — упрощённое объяснение идеи по аннотации; тесты авторов подробнее, и за методом нужно идти в полный текст.
Что это значит для трейдера
- Заявленный объём — не ликвидность. Биржа, которая выглядит оживлённой, может иметь тонкий реальный стакан. Ликвидность меряйте глубиной, по которой вы реально можете торговать, как в нашем разборе проскальзывания и влияния на цену, а не заголовочным объёмом.
- Сигналы на основе объёма наследуют проблему. Индикатор, построенный на всплесках объёма, на рейтинге по объёму или на «самых торгуемых монетах», настолько хорош, насколько хорош объём. Всплеск на бирже с раздутым объёмом может быть шумом.
- Рейтинги можно накрутить. Исследование показало, что фиктивный объём улучшает рейтинг биржи. Рейтинг по объёму говорит, какая биржа лучше себя продвигает, а не какая надёжнее или глубже.
- Арбитраж и сравнение цен требуют осторожности. Искажения цен от фиктивных сделок, как показано, временные; разрыв цен на площадке с недостоверным объёмом может оказаться неторгуемым, о чём мы пишем в статье почему арбитражные разрывы в крипте не закрываются.
- Предпочитайте прозрачные и регулируемые площадки и источники данных и сверяйте объём с глубиной, спредом и числом разных ценовых уровней, по которым шли сделки.
Практическая самопроверка: возьмите несколько тысяч размеров сделок из публичной ленты биржи, посчитайте долю каждой первой цифры и сравните с таблицей выше. Крупное систематическое расхождение — повод присмотреться, но не доказательство: закон Бенфорда применим только к данным, охватывающим несколько порядков величины, а на некоторых реальных рынках используются фиксированные лоты. Статья — обучающий материал, а не инвестиционная рекомендация.
Footnotes
Источники
- Crypto Wash Trading. Lin William Cong, Xi Li, Ke Tang, Yang Yang. arXiv:2108.10984 (рабочая версия, 2021), 2021
Статья — исследование, а не инвестиционная рекомендация. Результаты на истории не гарантируют результатов в будущем.