Что говорит открытый интерес (и чего не говорит)

Открытый интерес есть на каждом графике фьючерсов и в каждом рыночном комментарии, обычно в роли «объяснения» цены. Объяснением он не является, а то, как его используют, хорошо показывает, как легко передозировать простую статистику. В этой статье мы определяем его точно, показываем, как он меняется от сделки к сделке, и отделяем известное от народных поверий.

Открытый интерес и объём — разные вещи

Binance Academy определяет открытый интерес как «the total number of futures or options contracts that are still open and have not been closed by offsetting trades, exercised, or expired» — общее число фьючерсных или опционных контрактов, которые ещё открыты и не закрыты встречными сделками, не исполнены и не истекли.¹ Объём — это поток, открытый интерес — запас. Тот же источник: «trading volume counts the total number of contracts traded during a specific period, regardless of whether they represent new or closing positions» — объём считает все контракты, проторгованные за период, независимо от того, новые это позиции или закрывающие.¹

В день может быть огромный объём и неизменный открытый интерес: трейдеры открывали и закрывали одни и те же позиции между собой. И наоборот, открытый интерес может расти в тихий день, если позиции открывают и не закрывают. Именно поэтому смотреть нужно на оба числа.

Как открытый интерес меняется в одной сделке

В каждой сделке есть покупатель и продавец, и каждый из них либо открывает новую позицию, либо закрывает существующую. Из определения возможны четыре сочетания:

Это прямое следствие определения, а не правило конкретной биржи, и именно поэтому по одному объёму нельзя увидеть, набирает рынок позиции или сворачивает их.

У открытого интереса нет направления

У каждого открытого контракта две стороны: кто-то в лонге, кто-то в шорте, в равных объёмах. Поэтому рассуждение «открытый интерес вырос, значит, больше людей в лонге» — логическая ошибка. Открытый интерес говорит, что в рынке больше открытого риска, но не кто на какой стороне. Направление можно оценить только косвенно: по движению цены, по фандингу (он показывает, какая сторона кому платит, см. как работает фандинг) или по соотношениям лонгов и шортов, которые публикуют некоторые биржи; каждый из этих показателей — несовершенная замена.

Контракты или доллары

Биржи показывают открытый интерес в контрактах (или монетах) и в долларовом выражении. Доллары — это контракты, умноженные на цену, поэтому долларовая величина растёт вместе с ценой, даже если не открыто ни одной новой позиции. Сравнивая открытый интерес во времени, сравнивайте его в контрактах или монетах либо делайте поправку на движение цены, прежде чем делать вывод, что в рынок пришли деньги.

Читаем открытый интерес вместе с ценой

Обычные эвристики сочетают направление цены и открытого интереса. Binance Academy приводит две: «if prices rise alongside increasing open interest, it may suggest that new money is supporting the upward move» — если цена растёт вместе с открытым интересом, это может говорить, что движение поддерживают новые деньги, и «if prices fall while open interest rises, it could indicate growing short-side pressure» — если цена падает при растущем открытом интересе, это может означать растущее давление шортов.¹ Обратите внимание на осторожные слова «may» и «could». Две другие комбинации ещё менее ясны:

Падение открытого интереса при резком падении цены выглядит ещё и как волна принудительных ликвидаций; механику см. в статье как работает ликвидация.

Что говорят исследования

Научные данные относятся к обычным фьючерсам, а не к криптовалютам. Хонг и Його утверждают, что «open interest could be more informative than futures prices in the presence of hedging demand and limited risk absorption capacity» — открытый интерес может быть информативнее фьючерсных цен при наличии спроса на хеджирование и ограниченной способности рынка принимать риск. Они находят, что движения открытого интереса сильно проциклически и связаны с макроэкономической активностью и ценами активов, что изменения интереса на сырьевых рынках предсказывают доходность сырья, облигаций и изменения краткосрочной ставки даже при контроле других известных предикторов, а на валютных, облигационных и фондовых рынках предсказательная сила слабее.²

Из этого следуют две оговорки. Во-первых, результат касается медленных рыночных агрегатов на длинных выборках, а не отдельного контракта на часовом графике. Во-вторых, бессрочные фьючерсы криптовалют отличаются от изученных сырьевых контрактов: у них нет экспирации, они сильно розничные и с плечом, а позиции двигает фандинг. Нам не известен равноценный рецензируемый результат для них, а индикатор, который работает на одном рынке, не обязан работать на другом.

Как пользоваться разумно

1. Относитесь к открытому интересу как к мере размера позиций, а не направления. Он говорит, сколько риска открыто.
2. Читайте его вместе с ценой, фандингом и ликвидациями, а не отдельно. Одно и то же изменение может значить противоположное.
3. Сравнивайте в монетах, а не только в долларах, либо делайте поправку на движение цены.
4. Следите за резкими падениями. Резкое падение открытого интереса при бурном движении цены обычно означает принудительные закрытия, а не спокойный выход.
5. Не превращайте эвристику в правило без проверки. Если хотите торговать сигнал по открытому интересу, задайте его заранее и проверьте на отложенных данных, как мы разбираем в статье почему большинство бэктестов завышают результат.

Наша карта ликвидаций — это оценка по изменениям открытого интереса и цен, а не данные биржи; считайте её моделью того, где позиции могут быть закрыты принудительно. Статья — обучающий материал, а не инвестиционная рекомендация.