- Бессрочный фьючерс никогда не экспирируется, поэтому ничто не заставляет его сравняться со спотом к определённой дате; к споту его тянут периодические платежи фандинга между лонгами и шортами.
- На Binance фандинг по умолчанию раз в 8 часов (00:00, 08:00, 16:00 UTC), и биржа не берёт с него комиссию: платежи идут напрямую между трейдерами.
- Сумма фандинга = номинальная стоимость позиции × ставка фандинга. При положительной ставке лонги платят шортам, при отрицательной — шорты лонгам. Закрыли позицию до времени фандинга — ничего не платите.
- Научные работы показывают: отклонения фьючерса от спота в крипте больше, чем на традиционном валютном рынке, и движутся синхронно по монетам — поэтому базисные сделки существуют и поэтому они рискованны.
У квартального фьючерса есть встроенный срок: в день экспирации он рассчитывается по цене спота, поэтому любой разрыв между ними должен закрыться к этой дате. У бессрочного фьючерса такой даты нет. Его можно держать сколько угодно — и именно поэтому он стал главным криптодеривативом. По словам авторов недавнего научного исследования, бессрочные фьючерсы — «the most popular cryptocurrency derivatives», самые популярные криптодеривативы.1
Раз экспирации нет, что-то другое должно удерживать фьючерс рядом с активом, который он отслеживает. Это фандинг.
Идея в одном абзаце
Каждые несколько часов трейдеры с одной стороны рынка платят трейдерам с другой. Если фьючерс дороже спота, лонги платят шортам: держать лонг становится дороже, держать шорт — выгоднее, и это давит цену вниз, к споту. Если фьючерс дешевле спота, шорты платят лонгам. Хе, Манела, Росс и фон Вахтер описывают механизм точно: «long investors periodically pay shorts a funding rate proportional to this difference» — лонги периодически платят шортам ставку фандинга, пропорциональную этой разнице.1
Их главная оговорка — та, которую упускает большинство трейдеров:
«Unlike fixed-maturity futures, perpetuals are not guaranteed to converge to the spot price.» — в отличие от фьючерсов с датой исполнения, бессрочные не обязаны сойтись с ценой спота.
— He, Manela, Ross, von Wachter, Fundamentals of Perpetual Futures1
Фандинг — это стимул, а не гарантия.
Как его считает Binance
Binance публикует всю механику в официальной документации.2
Когда платится. По умолчанию раз в 8 часов: в 00:00, 08:00 и 16:00 UTC; у отдельных контрактов интервал может быть другим, он указан в спецификации контракта. Позиция, закрытая до времени фандинга, за этот интервал ничего не платит и не получает.
Кому достаются деньги. Посредника нет: Binance пишет, что «does not charge fees on Funding Payments» — не берёт комиссию с платежей фандинга, они переводятся напрямую между держателями противоположных позиций.2
Ставка. Состоит из двух частей — процентной и премии:
Ставка фандинга = [Средний индекс премии + clamp(Процентная ставка − Средний индекс премии, 0.05%, −0.05%)] / (8 / N)
где N — интервал фандинга в часах. Процентная ставка по умолчанию фиксирована: 0.03 % в день, то есть 0.01 % за 8-часовой интервал. Ограничитель (clamp) означает, что пока премия отличается от процентной ставки не больше чем на 0.05 %, формула даёт ровно процентную ставку: 0.01 % раз в 8 часов — «нейтральный» уровень формулы.2
Индекс премии показывает, насколько исполнимые цены фьючерса отличаются от индекса спота:
Индекс премии = [max(0, Impact Bid − Индекс) − max(0, Индекс − Impact Ask)] / Индекс
Impact bid и ask — это не лучшие котировки, а средняя цена исполнения заданного объёма с каждой стороны стакана. То есть премия меряется по ценам, по которым реально можно торговать, а не по последней сделке.2
Ставки ещё и ограничены сверху и снизу, причём пределы зависят от контракта; правила есть в документации.2
Сколько это стоит на реальной позиции
Сам платёж считается просто:
Сумма фандинга = Номинальная стоимость позиции × Ставка фандинга
где номинальная стоимость — маркировочная цена, умноженная на размер позиции.2 Примеры для позиции на $10 000:
| Ставка за 8 ч | За интервал | В день (3 интервала) | За 30 дней |
|---|---|---|---|
| 0.01 % (нейтральная) | $1.00 | $3.00 | $90 |
| 0.05 % | $5.00 | $15.00 | $450 |
| 0.10 % | $10.00 | $30.00 | $900 |
| −0.02 % | −$2.00 (лонг получает) | −$6.00 | −$180 |
Отсюда два практических следствия.
Плечо умножает фандинг, а не маржу. Фандинг начисляется с номинала, а не с залога. Позиция с маржой $1 000 и плечом 10x платит фандинг с $10 000. При ставке 0.05 % это $15 в день, то есть 1.5 % маржи ежедневно.
Долгое удержание меняет арифметику. Для сделки на несколько часов фандинг — шум. Для сделки на недели одна только нейтральная ставка 0.01 % набегает примерно в 0.9 % позиции в месяц, а на перегретом рынке — гораздо больше.
Почему разрыв между фьючерсом и спотом — торговая тема
Если фандинг толкает фьючерс к споту, можно попробовать заработать на этом толчке: купить спот, зашортить столько же бессрочного фьючерса и собирать фандинг, пока ценовые риски гасят друг друга. Это базисная сделка, или cash-and-carry.
Научные данные объясняют и почему она существует, и почему это не бесплатные деньги. Хе с соавторами выводят безарбитражные цены бессрочных фьючерсов и находят, что «deviations from these prices in crypto are larger than in traditional currency markets, comove across currencies, and diminish over time» — отклонения от этих цен в крипте больше, чем на традиционном валютном рынке, движутся синхронно по разным валютам и со временем уменьшаются; при этом соответствующая арбитражная стратегия исторически показывала высокие коэффициенты Шарпа.1 Большие отклонения — это возможность; то, что они движутся вместе по разным монетам, — риск: когда «ломается» один рынок, ломаются сразу многие.
Чего формула не показывает:
- Фандинг может сменить знак. Ставка, которая сегодня платит шортам, завтра может брать с них.
- Разрыв может вырасти, прежде чем закрыться. Раз схождение не гарантировано, шортовая нога может потерять на цене гораздо больше, чем заработает на фандинге, а на фьючерсном счёте это маржин-колл или ликвидация.
- Две ноги, две площадки, две пачки комиссий. Спот и фьючерс часто на разных счетах; перевод залога между ними требует времени.
Чек-лист перед базисной сделкой
- Прочитайте спецификацию контракта: интервал фандинга, лимиты ставки и состав индекса.
- Смотрите на историю фандинга, а не на текущее значение.
- Закладывайте маржу на разрыв в несколько раз шире сегодняшнего.
- Сравните четыре комиссии (два входа, два выхода) с ожидаемым фандингом.
- Помните, что фандинг начисляется с номинала, поэтому плечо его увеличивает.
Footnotes
-
He, S., Manela, A., Ross, O., von Wachter, V. «Fundamentals of Perpetual Futures». arXiv:2212.06888 (первая версия — декабрь 2022, редакция 2026). ↩ ↩2 ↩3 ↩4
-
Binance Support, «Introduction to Binance Futures Funding Rates»: интервал и время фандинга, отсутствие комиссии биржи с фандинга, процентная ставка 0.03 % в день, формулы ставки фандинга и индекса премии, impact bid/ask, формула суммы фандинга, отсутствие фандинга при закрытии позиции до времени расчёта, лимиты по контрактам. ↩ ↩2 ↩3 ↩4 ↩5 ↩6
Источники
- Introduction to Binance Futures Funding Rates. Binance Support (официальная документация)
- Fundamentals of Perpetual Futures. Songrun He, Asaf Manela, Omri Ross, Victor von Wachter. arXiv:2212.06888, 2022
Статья — исследование, а не инвестиционная рекомендация. Результаты на истории не гарантируют результатов в будущем.