Снижает ли приток в стейблкоины доходность векселей США?

Коротко. Стейблкоины стали достаточно крупными, чтобы двигать рынок, не имеющий отношения к крипте. Рабочая статья BIS оценивает, что когда в долларовые стейблкоины приходит 3,5 млрд долларов, доходность 3-месячных казначейских векселей США падает на 0,71 базисного пункта сразу, примерно на 4 за 10 дней и примерно на 5 в минимуме через 13 дней.¹ Эффект невелик, но он идёт по каналу, связывающему крипту с рынком безопасных активов.

Почему стейблкоины влияют на доходность векселей?

Большинство стейблкоинов привязано к доллару, а активы, которые их обеспечивают, — в основном краткосрочные долларовые инструменты вроде казначейских векселей.¹ Логика простая: когда люди покупают стейблкоины, эмитенты покупают больше резервных активов, спрос на краткосрочные казначейские бумаги растёт, и их доходность падает; когда погашают — наоборот. Страница BIS даёт масштаб: суммарные активы стейблкоинов превысили 270 млрд долларов в декабре 2025, больше краткосрочных бумаг США у крупных иностранных инвесторов, а в 2025 году они купили почти 35 млрд долларов векселей, примерно как крупнейшие государственные денежные фонды США и больше, чем большинство иностранных покупателей.¹

Что именно сделали авторы?

Авторы, Rashad Ahmed и Iñaki Aldasoro из BIS, используют дневные данные с января 2021 по март 2026. Чтобы отделить влияние потоков в стейблкоины от остального, что двигает доходность векселей, они применяют локальные проекции и гранулярную инструментальную переменную, использующую идиосинкратическую вариацию роста стейблкоинов на уровне пар «токен — блокчейн».¹ Простыми словами (наше пояснение): вместо общего роста, который может определяться теми же новостями, что двигают доходность, они смотрят на рост, специфичный для отдельных токенов в отдельных блокчейнах.

Это основано на аннотации статьи и странице-сводке BIS; полный PDF получить не удалось, поэтому подробности инструмента и проверок устойчивости здесь не приводятся.

Насколько велик эффект?

Для притока в 2 стандартных отклонения, которые авторы переводят в 3,5 млрд долларов, доходность 3-месячного векселя падает на 0,71 базисного пункта сразу и до 4 базисных пунктов за 10 дней; сводка BIS добавляет минимум около 5 базисных пунктов на 13-й день.¹

Базисный пункт — сотая доля процентного пункта, так что 4 базисных пункта — это 0,04 пункта, например движение с 4,00 % до 3,96 %. Авторы представляют это как свидетельство того, что стейблкоины «уже утвердились как значимые игроки на рынках казначейских бумаг», а не как свидетельство того, что они задают доходность.¹

Где эффект больше?

Эффект сосредоточен на коротком конце, без влияния на более длинные сроки, по сводке.¹ Он непостоянен: канал сильнее, когда посредники на рынке казначейских бумаг испытывают стресс, и он усилился по мере взросления и роста сектора стейблкоинов.¹

Каковы выводы?

Авторы указывают три: для денежно-кредитной политики, потому что новая группа покупателей влияет на краткосрочные ставки; для прозрачности резервов стейблкоинов, потому что состав резервов важен для рынка векселей; и для финансовой стабильности, особенно в стресс, когда канал сильнее.¹ Та же логика подсказывает, почему важно качество резервов, когда стейблкоин теряет привязку; для разбора случая см. крах Terra и Tether и цены биткоина.

Чего статья не говорит криптотрейдеру?

• Она ничего не говорит о том, поднимает ли приток в стейблкоины цены биткоина или альткоинов. В прочитанных нами источниках мы не встретили такой проверки, а статья такого утверждения не делает.
• Она измеряет дневной эффект на доходность государственного векселя; для стоимости торговли криптой нужны проскальзывание и ценовое воздействие по вашим собственным исполнениям.
• Числа — оценки авторов для 2021–2026 годов, и они зависят от инструмента; это не прогноз.

Материал образовательный, не инвестиционная рекомендация.

Смотрите также. Tether и цены биткоина, крах Terra.